大跌27%！遇见小面，上市首日破发
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来源：中国基金报
【导读】遇见小面上市首日破发
中国基金报记者 郑俊婷
12月5日 ，头顶“中式面馆第一股”光环的遇见小面（02408.HK）正式登陆港交所 。然而，资本市场的反应却为其泼了一盆冷水 。公司股票以5.00港元/股的价格开盘，较7.04港元的发行价低开28.98% ，盘中持续低迷。
截至午间收盘 ，遇见小面报5.12港元/股，总市值为36.39亿港元 。
这一表现与上市前香港公开发售获约426倍超额认购的场景 ，形成了鲜明对比 。
“面馆生意无论是利润率 、稳定性 ，还是成长性，都缺少足够的吸引力 ，也很难看出能为投资者带来积极的回报潜力。 ”针对遇见小面上市首日大幅破发 ，香颂资本董事沈萌接受中国基金报记者采访时直言，所谓“第一股 ”的光环并不会影响投资者对企业价值的判断。
客单价与翻台率不断走低
公开资料显示 ，遇见小面始创于2014年 ，是一家现代中式面馆经营者 。截至最后实际可行日期，公司的餐厅网络包括中国内地22个城市的440家餐厅及香港特别行政区的11家餐厅 。根据弗若斯特沙利文的资料 ，就2024年总商品交易额而言 ，该公司为中国第一大川渝风味面馆经营者及第四大中式面馆经营者。
遇见小面的扩张路径清晰分为三个阶段：初创期的单店模型打磨 、资本进入后的加速扩张，以及目前的规模化冲刺 。2022年至2024年，公司营收从4.18亿元跃升至11.54亿元 ，年复合增长率达66.2% ，并成功在2023年扭亏为盈 。
2025年上半年，遇见小面实现营收7.03亿元 ，同比增长33.8%；实现净利润0.42亿元 ，同比增长95.8%。
然而，高增长叙事下潜藏着不容忽视的挑战 。最突出的问题是“以价换量”策略带来的副作用 。为应对激烈的市场竞争 ，遇见小面主动降低菜品价格 ，导致订单平均消费额从2022年的36元连续下滑至2024年的31.8元。尽管公司解释此举为吸引顾客的策略，但降价并未有效拉动翻座率的显著提升 ，同期翻座率在3.0至4.0之间波动 ，2025年上半年同店翻座率甚至出现下降 。对于翻座率下降，公司解释称主要由于上半年外卖平台上的推广活动持续加强 ，使若干顾客从堂食改为在外卖平台上下单 。
招股书显示 ，遇见小面的门店网络存在明显的地域集中风险。超过半数的餐厅位于广东省，其中广州门店数量占比超30% 。这使得其业绩极易受到区域经济或竞争环境变化的影响 。
同时，加盟模式虽加快了拓店速度 ，但也对食品安全和运营标准的统一管控提出了严峻考验。据报道 ，已有加盟店因品控问题受到监管部门处罚。
基石投资者阵容亮眼
但暗盘遇冷
尽管基本面存在挑战，遇见小面在IPO前的筹备阶段仍展现出强大的募资吸引力 。
本次IPO ，遇见小面引入了海底捞、君宜资本 、晟盈投资 、Zeta Fund等基石投资者 ，合计认购2200万美元 。这表明部分专业机构对其长期前景仍抱有一定信心。根据计划，本次上市募资净额的主要用途之一是未来三年拓展餐厅网络 ，这延续了其规模优先的战略 。
12月4日 ，遇见小面公布招股结果，香港公开发售接获425.97倍认购 ，一手（500股）中签率为2% 。国际发售录得4.99倍认购。最终发售价为7.04港元/股 ，募资净额达6.17亿港元 。
但真正预示上市首日表现的，是上市前一天的暗盘交易 。12月4日 ，遇见小面在辉立、耀才、富途等主要交易平台的暗盘交易中全线下跌 ，收盘跌幅在14.2%至14.8%之间，这为次日的破发埋下了伏笔。
“遇见小面自品牌创立并进入市场以来，凭借其在性价比与质价比方面的突出表现 ，曾展现出强劲的市场竞争力 。然而 ，从当前发展阶段来看，该品牌正面临显著的‘单一化’困境 。 ”广东省食品安全保障促进会副会长 、中国食品产业分析师朱丹蓬向中国基金报记者分析认为 ，遇见小面面临三重“单一化 ”困境：首先是区域布局单一 ，门店高度集中于广东省，省外市场拓展不足 ，尚未形成全国性的区域布局网络；其次是品类结构单一 ，以重庆小面为核心品类，品类边界较窄 ，缺乏多品类协同支撑 ，抗风险能力较弱；最后是运营模式单一，未形成多元化的运营模式体系 ，在模式复制与市场适配性上存在局限 ，制约了跨区域扩张的效率。
“上市后，遇见小面如何突破上述瓶颈，实现区域 、品类、模式的多维升级 ，将成为其需要优先解决的核心课题与关键难题 。未来资本市场对其估值及信心也会受到不小的影响 。”朱丹蓬说。
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